海底捞啤酒主要定位仍是进一步提升 餐厅消费场景的产品丰富度

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【撒贝宁升级当爸】

熱點欄目自選股數據中心行情中心資金流向模擬交易客戶端事件海底撈(06862)啤酒逐漸成為消費者在海底撈餐廳就餐的重要選擇之一, 目前海底撈啤酒作為主要在餐廳場景銷售的產品,有望成為海底撈餐廳業態的重要補充產品。

盈利預測:預計海底撈 2019-2021 年凈利潤水平分別為 24.0、36.0、50.1 億元,對應目前股價的 PE 分別為 64、 43、31 倍,維持“買入”評級。

風險提示:餐飲行業政策變化;食品安全及衛生問題;渠道下沉不及預期;擴張速度帶來成本及費用壓力較大。

投資建議:我們認為今年海底撈的業績表現和運營表現仍將基本維持穩健,人力成本雖有一定的提升,但海底撈擁有強大的租金優勢,且目前渠道下沉趨勢明顯,租金在下沉市場仍有優勢,預計 2019 年租金成本的占比扣除會計準則影響後仍低於 4%;今年以來,原材料價格上漲較多,但豬肉並非公司餐廳的主要食材,牛羊肉的漲價影響,預計公司對應產品提價約 3~5%即可覆蓋。總體上看,今年開店數和經營效率仍然整體穩定,與中報期 的預測總體比較接近,我們認為公司近兩年業績仍然穩健。同時,啤酒等餐飲賽道的多元佈局將成為公司未來業績的重要支撐,啤酒產品逐漸成熟有望帶來客單價和業績的提升。

參考目前國內啤酒零售市場情況,申萬啤酒板塊2018年年報銷售毛利率約 38%,銷售凈利率約 4.6%。2019 年三季報銷售毛利率約 40.8%,銷售凈利率約 6.3%。海底撈啤酒的毛利率普遍能達 到近 70%的水平,與傳統零售渠道的啤酒相比有較強盈利能力, 海底撈自身強大的供應鏈能力、海底撈餐廳本身較強的品牌效應 以及海底撈啤酒相對獨特的消費場景和業態也一定程度上為啤 酒產品較高的毛利率提供重要支撐;不同於傳統零售端啤酒,海底撈在供應鏈領域擁有較強優勢,目前海底撈約 700 家門店,未來幾年預計仍將持續快速擴張,門店的快速擴張為依托餐廳場景 的啤酒提供了最好的銷售渠道。海底撈推出“好火鍋要配好啤酒”等宣傳語以及有特色的宣傳活動,進一步強化了海底撈餐廳的火鍋與啤酒間的綁定營銷。

考慮了綜合客單價提升的角度,預測 2021 年公司門店總數約達 1250 家,凈利潤約 50.01 億元,而粗略估 計 2021 年啤酒凈利潤在其中占比約 9%。由於考慮到海底撈啤酒的主要消費場景還是海底撈餐廳,需綜合考慮 到顧客消費的客單價里,啤酒所能夠貢獻的凈利潤並非是原有餐廳凈利潤基礎上的純增量,但隨著啤酒產品的 成熟和受認可度提升,餐廳啤酒銷售仍有望帶動海底撈餐廳整體客單價的提升,從而進一步提升公司的利潤水平。在餐廳層面,包括啤酒、乳酸飲料等產品或延伸服務預計將繼續發力提升整體坪效。

高毛利率提升盈利能力,快速擴店提供渠道保障

根據上海地區幾家門店相關走訪情況,粗略估計目前每個餐飲時間段海底撈平均約有三分之一的餐桌會點啤酒。 考慮到海底撈運營和開店場景的標準化,若粗略將此情況推及全國所有門店,則根據目前海底撈普通門店大約 80 張桌、每桌平均約 3.5 人就餐、翻台率為 4.9 進行計算,若有啤酒消費的每桌平均點 1 瓶啤酒,則每日每店 平均約售出啤酒 130 瓶,每瓶啤酒按平均 13 元計算,目前 700 家門店的年啤酒銷售額或達到 4.32 億元,則預 計未來 1300-1500 家門店的啤酒銷售額約 9.25 億元,1300-1500 家門店啤酒年毛利潤約達 6.5 億元,預計凈利潤 接近 4.5 億元,考慮到啤酒產品進一步培育成熟,預計 2021 年可達此凈利潤水平。

啤酒或進一步提升公司利潤水平

根據相關資料,海底撈啤酒於 2017 年下半年推出,在眾多較優質供應商的競標中,公司通過專業品鑒團隊的挑選以及從定製調 整配料和工藝等方面綜合考慮,最終選擇合適供應商。海底撈啤酒不同於傳統零售渠道中占比較大的工業啤酒,而是採用了精釀啤酒的形式,從工藝角度,麥芽等原料的含量更高,口感調整後相對獨特。經過產品升級後,目前的海底撈啤酒主要分為德式小麥啤酒、經典大麥啤酒、深色拉格啤酒三種,其中深色拉格啤酒主要為罐裝形式,其中小麥和大麥啤酒每瓶約13元,罐裝啤酒每罐約12元。其售賣渠道除餐廳外,目前仍主要集中在海底撈 APP 商城以及京東等電商渠道。從消費場景看,目前主要以海底撈餐廳就餐時消費為主,其不同於標準化工業啤酒,針對火鍋餐廳做了特定的改良後也具有較強針對性。在餐廳消費時,服務員會推薦浸泡黃瓜條等飲用提升口感,由於其醇香的口味,與火鍋結合時能夠較好緩解辣味,也逐漸受到餐廳消費者的喜愛。作為自身火鍋餐廳品牌的延伸,海底撈啤酒主要定位仍是進一步提升 餐廳消費場景的產品豐富度,隨著接受程度的培育和提升,或有助於提升餐廳整體客單價水平。

簡評精釀啤酒提升海底撈餐廳場景產品豐富度

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2019-12-16

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